2023年4月6日瑞华泰（688323）发布公告称公司于2023年3月22日接受机构调研，国海证券、国金证券、华安证券、华福证券、甬新证券、申万宏源、广发基金、易方达基金、中欧基金、嘉实基金、安信基金、山西证券、朱雀基金、泉果基金、博时基金、昊晟基金、华安基金、华宝基金、长盛基金、长信基金、信诚基金、东方基金、中信证券、兴银基金、银华基金、中海基金、中金公司、中金资管、太平养老、长江养老、鹏泽资本、民生通惠、晨燕资产、天风证券、泊通资产、百济投资、煜德投资、毕盛投资、磐稳投资、盘京投资、拾贝投资、隆象投资、盛宇投资、昭图投资、东方证券、阿杏投资、九九投资、森锦投资、鹤禧投资、恒泽投资、东方自营、汇丰晋信、信泰保险、众安保险、光大保德、银河证券、浙商资管、中泰资管、鸿商资本、同创伟业、路伯迈、CPE源峰、上善如是、前海道明投资、弘毅远方、平安银行、长城证券、中金蓝海、涵崧基金、宏商资本、浙商期货、汇合创世、中银证券、中泰证券参与。
具体内容如下：
问：嘉兴工厂目前的建设进度，是否今年能建成投产？
答：嘉兴瑞华泰 1600 吨募投项目按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4 条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，各单项工程进入检查阶段，110KV 变电站已通电，各公辅设施和生产线开始进入单机调试阶段，另外 2 条全化法产线正在安装，预计下半年可陆续试生产，预计全年可实现新增产能 400 吨—800 吨。
问：嘉兴工厂都是全化法的工艺吗？
答：公司目前已掌握行业主流制膜工艺技术，拉伸工艺包括单向拉伸、两步法双向拉伸、同步拉伸等；亚胺化工艺包括热法、半化法、全化法；嘉兴有一半产能是全化法，可根据不同产品类型灵活切换产线，最大程度发挥不同工艺的特点。
问：未来嘉兴工厂的市场导入周期会不会很长？
答：需要区分导入产品类型。如果是老客户老产品，只需要做从 厂到B 厂的认证，主要考察产品的一致性和稳定性，所需周期较短。如果是新产品新客户，所需通过的验证周期相对较长，当然这对于拓展新市场是不可或缺的过程。届时公司会根据市场情况灵活安排新产品上线试制的时间，降低对正常生产的影响。
问：嘉兴募投项目进度较预期有所延缓，公司为何不考虑先调试出 1 条产线，将投产进度前？
答：去年因为天气异常等综合因素影响，对项目建设进度产生一定影响，公司后期追赶工程进度，现已进入单机调试阶段，并积极准备工艺负载调试。嘉兴募投项目是主生产线与配套公辅设施同步建设，系统复杂，需考虑各系统运行协调性。
问：公司下游消费电子一季度是否出现复苏？
答：结合市场反馈，今年一季度下游仍处于去库存阶段，消费终端并未出现明显的复苏，公司将密切关注市场变化，积极克服终端市场收窄的不利影响。
问：如果消费电子持续低迷，新增募投产能是否存在市场消化风险？
答：公司近几年发展在很大程度上受制于产能，产能规模与发展的产品相匹配，订单多呈现多品种小批量多批次。建设嘉兴项目结合了公司现有的产品结构与市场需求，新增产能基本都能对应成熟的产品与稳定的客户，拥有较为充足的市场容量，在大品类产品方面开始具备竞争力。新增产能的60-70%计划按照公司原有产品结构解决之前产能供应不足的问题，剩余30-40%可用于新产品，开拓新市场。我们预计到下半年，终端消费电子将会出现一定好转，恰可助力嘉兴产能的市场投放。假设复苏迟延，公司可通过调整产线和产品结构、研发上线新产品等方式消化。
问：公司去年业绩，尤其是净利润为何会下滑？能否拆分下具体产品的销售情况？
答：公司 2022 年度净利润下滑主要受原材料、电力能源价格上涨叠加终端消费电子市场收窄所致。公司基本面没有发生重大变化，长期发展依然向好。公司量产 PI 薄膜主要分为热控、电子和电工三大板块。去年业绩下滑的主要原因是热控 PI 薄膜受下游终端市场需求收窄影响下滑约 19.7%，但电子和电工分别逆势增长了约 7.4%和 14.4%，部分缓冲了热控 PI 薄膜的营收下滑。未来公司将持续布局多样化的产品结构和品类型号，以期能满足市场的多元化需求，消除单一市场需求波动风险，进一步提升公司核心竞争力。
问：公司去年营收下滑，是否意味着 FPC市场需求正在减弱？
答：据 CPC（中国电路板协会）预测 FPC 仍然维持每年 8%左右的增长幅度，整个电子类产品追求轻薄短小的趋势并无改变。去年消费电子主要是智能手机销量下滑，直接导致关联紧密的热控 PI 薄膜的需求减少。但电子 PI 薄膜并不仅仅适用于手机，还包括汽车电子、电脑笔记本以及家用电器等市场，短期看整体市场需求量有修复需求，长期看依然保持增长趋势。
问：2022 年公司热控 PI薄膜是否有降价？
答：在终端客户需求不旺的情况下，公司热控 PI 薄膜适度降价，并主动削减了一些风险订单，去年整体款率达 100%，有效控制经营性现金流风险。
问：热控 PI降价的主要原因？
答：尽管国内热控 PI 价格大约和国外同类产品相差 10%-20%，但因热控 PI 产品主要是作为下游消费电子生产散热石墨膜的原材料，与手机、平板等消费电子的销售紧密相关，去年消费电子市场下行导致需求缩窄；同时公司也考虑到热控产业链比较短，下游部分环节抵抗风险的能力，为控制风险，也在部分削减热控薄膜订单，转而增加电子电工类产品。
瑞华泰（688323）主营业务：高性能PI薄膜的研发、生产和销售。
瑞华泰2022年报显示，公司主营收入3.02亿元，同比下降5.36%；归母净利润3887.41万元，同比下降30.64%；扣非净利润2919.13万元，同比下降42.68%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入7828.59万元，同比上升0.74%；单季度归母净利润350.51万元，同比下降70.13%；单季度扣非净利润216.17万元，同比下降78.17%；负债率55.47%，投资收益-28.8万元，财务费用1193.31万元，毛利率38.33%。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
以下是详细的盈利预测信息：
融资融券数据显示该股近3个月融资净流入246.91万，融资余额增加；融券净流出374.36万，融券余额减少。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，瑞华泰（688323）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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