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带着10亿元业绩亏损，欣旺达(16.100, -0.30, -1.83%)（300207.SZ）打算将子公司欣旺达动力科技股份有限公司（下称“欣旺达动力”）分拆上市至创业板。
2011年上市以来，欣旺达已累计融资289亿元，公司尚有一项48亿元定增融资未发行，一旦融资完成，累计融资额将超过330亿元，超过公司当前总市值（截至7月17日，欣旺达总市值为300亿元）。欣旺达动力已于今年6月完成B轮融资，其A轮融资的投后估值就已达300亿元，一旦发行上市，总市值肯定超过母公司。
在动力电池这个发展跨过“0~1”、强调技术创新的行业，欣旺达动力通过引入战投，快速融资推高营业收入的商业模式，以及业绩巨亏的基本面，被市场认为“强闯创业板，明显是割韭菜”。
2022年欣旺达动力的归母净利润亏损10.93亿元，而同期宁德时代(225.650, -2.63, -1.15%)（300750.SZ）、比亚迪(264.490, 0.08, 0.03%)（002594.SZ）、亿纬锂能(56.810, -0.77, -1.34%)（300014.SZ）等头部电池厂早已实现盈利。业内认为，在全球动力电池产能过剩的情形下，欣旺达动力上市融资加快扩产，是资金资源浪费。
另外，欣旺达实控人王明旺多年前因违规减持被证监会行政处罚后，辞任公司高管，以逃避上市公司三年内不能定增融资的惩罚。
欣旺达动力总市值超母公司，拟“硬闯”创业板
根据公告，欣旺达动力是动力类锂离子电池制造商，以汽车动力电池系统为核心，以纯电动与混动并重为产品策略，为全球新能源车企提供从电芯、模组、BMS到电池包的安全、环保、高效的动力电池系统整体解决方案。欣旺达表示，目前，储能电芯业务目前在子公司欣旺达动力内开展，储能系统集成业务归属于上市公司。
天眼查显示，2022年2月，欣旺达动力完成Pre-A轮融资，融资额达24.3亿元，其中，理想汽车斥资4亿元。2022年8月，欣旺达动力进行A轮融资，总额达80亿元，投方为博华资本、深创投、源码资本和国家绿色基金。
不到一年半时间内，欣旺达动力累计增资扩股融资至少105亿元。值得注意的是，欣旺达动力A轮融资的投后估值达300亿元。截至7月17日收盘，欣旺达的总市值为300亿元，这意味着欣旺达动力的最新估值肯定超过了母公司，一旦分拆上市完成，其市值或大幅超过母公司，这在“A拆A”中很少见。
有了钱的优势显而易见，欣旺达动力近三年的营收规模大幅提升，但仍为亏损。截止2022年末，欣旺达动力的总资产为340.05亿元，净资产116.01亿元，全年实现营业收入129.22亿元，归母净利润亏损10.94亿元。2020年，公司的营收和归母净利润分别为4.32亿元、-7.06亿元。
根据公告，2022 年欣旺达动力的动力电池装机量已位列国内前五、全球前十，公司拥有广东深圳、广东惠州两大研发中心，江苏南京、江西南昌、广东惠 州三大锂离子动力电池生产基地。
融资扩产，欣旺达动力是否还有必要上市？
对于分拆欣旺达动力上市的目的，欣旺达表示，本次分拆后，欣旺达动力将强化核心技术的投入与开发，加快其产能的爬坡速度，保持在新能源汽车锂离子动力电池制造领域的创新活力。
接受第一财经记者采访的多位业内人士认为，欣旺达动力上市必要性不足主要体现在三方面：1）全球动力电池产能过剩，若融资是为扩产，则是“内卷式”资源浪费；2）以持续亏损申报创业板；3）欣旺达实控人王明旺的前科。
欣旺达动力的融资资金用途之一是加快产能爬坡。“动力电池从原则上来讲，已经不需要再通过融资扩产了。全球动力电池远期产能肯定过剩，到今天为止，还没有盈利、还要通过上市融资扩产的公司，其实没有必要上市了。”一位动力电池行业资深人士对第一财经记者说，“市场缺的不是产能，是更具创新性的技术，部分环节我们还没有完全实现国产替代，或者说做得还不够好”。
我国动力电池行业已经从野蛮生长阶段进入平稳发展期。随着新能源汽车渗透率逐步放缓，动力电池行业增速也趋于平缓。
公开数据显示，上半年，宁德时代的国内装机量为66.03GWh，同比增速为25.77%；弗迪动力的国内装机量为45.41GWh，同比增速为91%。第3~5名的中创新航、亿纬锂能和国轩高科的装机量为12.56GWh、6.61GWh和6.05GWh。
第一财经记者梳理数据显示，头部动力电池厂的毛利率呈现逐年下滑趋势，宁德时代2022年的动力电池业务毛利率为17.17%，较2019年下滑逾10个百分点；国轩高科2022年动力电池业务毛利率为16.73%，较2019年下降16个百分点。
一方面，碳酸锂价格下行侵蚀了电池厂的利润空间，更重要的是，随着新能源汽车渗透率放缓，下游整车的激烈竞争影响到了动力电池厂商的竞争格局。
“全球第一第二规模的动力电池厂商都在中国，它们的盈利能力说明动力电池厂商不再需要通过融资实现规模扩张，才能盈利。”上述动力电池资深人士对记者说，“欣旺达的动力电池技术负责人只是挖了宁德时代的人，实际上已经走过一遍上市路了”。
市场普遍认为，动力电池的材料创新、结构创新、电池材料、控制系统上游的功率器件、新型制造装备的技术攻关迫切性更高。“我们需要侧重发展的是，动力电池在向高能量密度、高循环寿命、固态、快充、大规模制造方向提升过程中，进一步提高大批量生产的一致性和产品可靠性。”上述人士补充说。
根据长城国瑞证券研报显示，欣旺达2016~2022年营收稳健增长，但盈利能力有所下降。2016-2022年，公司净利润率和毛利率均呈稳步下降趋势，净利润率从5.75%下降至1.45%，下降了4.3个百分点，毛利率从15.79%下降至13.84%，下降1.35个百分点。同时，公司动力电池业务占比有所提升，毛利率为13.79%，较2021年下降了2.56个百分点。至2022年，公司动力电池装机量年复合增长率达128.26%，装机量达7.73GWh，市占率为2.62%，动力电池出货量合计12.11GWh，实现收入126.87亿元，同比增长332.56%，在总营收中占比24.32%。
另值得关注的是，若本次分拆完成，欣旺达剩余业务只剩下消费类电池，未来该业务的增长空间存在不确定性。
去年底，创业板进一步明确了板块定位为“三创四新”，主要服务于成长型创新创业企业，审核标准更加明确清晰。根据规则，未盈利企业可申请创业板上市，但能否上市取决于公司的持续盈利能力、核心竞争力、是否符合板块定位等多方面。
某华东区投行人士对第一财经记者表示，未盈利企业申报上市，其可期待的盈利能力是当前审核的重点方面之一。“科创板和创业板都允许未盈利企业上市，今年以来，两个板块对未盈利公司的IPO审核，有着更严格的趋势。成长性和创新性很重要，企业需要充分详细说清楚未来主营业务的盈利点、盈利预期等等。”上述投行人士说。
实控人王明阳曾辞职“助力”欣旺达资本运作
早在2016年，欣旺达实控人、时任董事长王明旺蹊跷辞职，以逃避三年内公司不得增定增募资惩罚的举动遭到市场质疑。
2015年6月，欣旺达披露了相关权益变动报告书，王明旺及其一致行动人王威在减持股份累计达到5%时，王明旺未在履行报告和披露义务前停止卖出欣旺达股份，违反法律规定减持的股份数为663万股，违规减持金额达到1.95亿元。当年10月，证监会对王明旺下发行政处罚决定书，对王明旺超比例减持未披露行为处以40万元罚款，对王明旺在限制转让期限内的减持行为处以1170万元罚款，对王明旺合计罚款1210万元。
按照规定，上市公司存在董事、高级管理人员三十六个月内受到中国证监会的行政处罚，或者十二个月内受到过证券交易所公开谴责的，不得非公开发行股票。
2016年9月19日，王明旺突然提交辞职报告，辞去欣旺达第三届董事会董事、董事长、董事会 相关专门委员会委员及公司总经理职务。
根据2022年年报，欣旺达的控股股东、实际控制人是王明旺、王威，两人为兄弟。目前，欣旺达的董事长由王威任职。
王明旺辞职不到四个月，2017年1月17日，欣旺达发布了上市以后首次定增预案。一年后，公司最终成功定增发行2.58亿股，融资25.54亿元，用于消费类锂电池模组扩产项目、动力类锂电池生产线建设项目。不夸张地说，如果欣旺达没有这笔25亿融资，或许就没有现在的业务规模和动力电池业务。
（本报实习生李逊对本文亦有贡献）
