懂酒谛 作者︱懂酒哥
作为青海省地方酒企的天佑德酒(13.600, -0.03, -0.22%)，距离其更名已近一年半时间。期间，天佑德酒曾一度得到了资本市场的认可，但好景不长，随着时间的推移，其股价也逐渐回归平静。业绩方面，近年来天佑德酒利润增速放缓，毛利率低于行业平均水平，营收的高光时刻还停留在2013年。而天佑德酒在整体环境不佳之时，想要实现2022年报中提到的“2027 年全面建成具有显著差异化竞争优势的中国白酒第一梯队企业”这一宏伟目标，绝非容易之事。
营收辉煌期停留在2013年 当前营收、利润双降
天佑德酒主要从事青稞酒的研发、生产和销售，主营“天佑德、互助、永庆和、世义德”等多个系列青稞酒。公司2022年毛利率为62.02%，在20家白酒企业中排名第17位，低于68.61%的平均水平。
天佑德酒落后的毛利率，表明公司经营酒品主要以中低端白酒为主，属于薄利多销的经营模式。懂酒哥发现，当白酒行业属于增量市场时代，有低价优势的酒企可以快速打开市场，实现以量取胜的结果。而当白酒行业由增量市场向存量市场转变时，酒品消费者扩容阶段基本结束，靠价格战为主的盈利时代已经过去，更需要从产品价格发力，进而带动营收。
复盘白酒20家企业，低毛利率的酒企在存量市场阶段表现耀眼。顺鑫农业(30.820, -0.35, -1.12%)在2013年营收稳步增长，金种子酒(25.090, -0.27, -1.06%)营收最高年份在2012年为22.94亿元，天佑德酒营收最高年份在2013年为14.38亿元，三家公司毛利率均在白酒企业中靠后。
当白酒行业进入存量时期，这三家酒企的经营在不同程度上遇到阻力。特别是天佑德酒，2022年实现营业收入9.80亿元，同比下滑7.04%。相比10年前14.38亿元的高光时刻，天佑德酒营收下滑31.85%。
2022年，虽然天佑德酒实现归母净利润7527万元，同比增长19.05%。利润正增长，一定程度来自公司收到2624.96万元的政府补助，补助占利润比重超过30%。
图表：天佑德酒近3年政府补助
来源：Choice、懂酒谛
今年一季度，在没补助的背景下，天佑德酒营收与利润双双下滑。公司实现营收3.96亿元，同比下滑6.23%；实现归母净利润7715万元，同比下滑29.46%。天佑德酒一季度归母净利润增速（-29.46%）在20家酒企中排名第16位。
图表：天佑德酒2021年以来季度净利润
来源：Choice、懂酒谛
分析看出，在白酒市场进入存量竞争后，消费者注重品牌优势，行业二八分化明显，天佑德酒在行业竞争规则改变之下，还需突破2013年时期经营高点，对于企业来说有一定挑战。
高度依赖青海省内市场 省外经销商平均利润仅19万
从营收来看，天佑德酒2022年青海省内和省外分别实现营业收入6.34亿元和3.10亿元，省外营收为省内营收的48.90%。从利润来看，青海省内和省外分别实现营业利润4.94亿元和0.98亿元，省外的毛利率只有31.65%，远远不及省内市场的78.04%。可以看出，天佑德酒主要市场还是省内，产品在省内有较高的品牌影响力。
另外，从经销商数量来看，也同样印证了天佑德酒省内功底扎实，省外市场扩张之路不顺利这一特点。2022年，天佑德酒青海地区净增长经销商1家，青海之外地区净增长经销商4家，青海与青海之外地区经销商数量分别为80家和517家，两者比值为1：6.46。天佑德酒省外经销商数量碾压省内，而以平均每家经销商获得的利润来算，省内为617.5万元，省外仅为19.0万元，两者差值在32倍以上。
数据背后说明，虽然天佑德酒有全国化布局的规划目标，但酒企走出青海，走向全国，获得很响亮的认可度并非易事。
图表：天佑德酒经销商分析
来源：Choice、年度报告、懂酒谛
美国葡萄酒公司亏损0.13亿元 出海之路遇阻
多数投资者可能不了解，天佑德酒除了生产青稞酒以外，还涉及葡萄酒等业务，主营系列为马克斯威（Maxville）品牌，原产地美国加州。2022年报显示，公司葡萄酒实现营收0.19亿元，其他品牌酒类实现营收1.07亿元。
天佑德酒的葡萄酒业务，是源于公司收购的相关企业。公司在美国拥有一家子公司、三家孙公司，KNC为公司全资孙公司，持有公司在美国纳帕葡萄酒酒庄资产；MLW为公司全资孙公司，主要负责葡萄酒的生产、加工、销售及出口业务；TSG为公司全资孙公司，负责独立运营出口青稞酒；OG为公司全资子公司，持有公司在美国境内的所有股权和资产。
虽然天佑德酒营收表中有海外市场，看似走了国际化。但2022年海外营收只有0.15亿元，还不及葡萄酒全年0.19亿元营收。在此基础上，可以推测公司天佑德酒的白酒系列，海外销售相对于国内来说微乎其微。
另外，葡萄酒业务还扯了公司后腿。2022年美国公司实现营业收入2879.29万元，亏损1336.81万元。公司在年度报告中也提及，存在人民币兑美元汇率波动较大，对公司所属美国公司资产的汇率折算会产生波动影响。如此来看，天佑德酒的海外葡萄酒市场目前没有稳定的盈利模式，市场认可度较低，出海之路未达到预期。
复盘白酒行业2005年以来的辉煌历史，虽形成了产量激增、需求喷涌、价格上涨、消费升级、酱香白酒火热的正向循环，但依然面临着市场遇冷、整体渠道库存仍处高位、中低端白酒经营困难、行业马太效应凸显等问题。而这些，也是天佑德酒需要面对及解决的问题。
