21世纪经济报道记者陈植 上海报道
6月19日，香港证券市场的“港币-人民币双柜台模式”正式实施。
截至6月19日收盘时，中国移动(96.000, 0.26, 0.27%)-R（80941）、腾讯控股-R（80700）、中国平安(47.500, -1.10, -2.26%)-R（82318）、中国海洋石油-R（80883）、美团-R（83690）位列港股人民币柜台成交量前5位，其中，中国移动-R（80941）与腾讯控股-R（80700）分别成交约4800万元与逾3600万元人民币。
所谓双柜台模式，即投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台证券及人民币柜台证券，两个柜台下的证券属于同一类别证券，因此两个柜台的证券可以在不改变实益拥有权的情况下相互转换。
目前，港交所已将24只港股纳入首批双柜台交易品种，并指定9家券商机构作为双柜台模式的做市商。
一位香港券商人士向记者指出，港股人民币柜台的首日成交量基本符合市场预期。此前他们通过市场调研了解到，众多海外投资机构对使用离岸人民币投资交易港股颇有兴趣，但他们仍需了解熟悉港股人民币柜台的交易规则与资金结算流程，在双柜台模式实施初期未必会投入大量资金。
此外，部分海外投资机构还会先关注港股人民币柜台的成交活跃度，再评估其投资价值并决定是否入市交易。
记者多方了解到，人民币柜台模式实施首日的参与者，主要是香港私募基金与海外量化投资资金。他们主要看中港股港元柜台与人民币柜台之间的价差，寻找其中的无风险价差获利机会。
与此同时，部分RQFII机构也将部分离岸人民币资金从A股转向港股，用离岸人民币直接投资一些尚未在A股上市的双柜台港股，完善自身的中国资产投资组合。
上述香港券商人士告诉记者，随着更多港股纳入双柜台模式，加之针对双柜台港股的价差套利策略日益丰富，未来会有更多海外高频量化套利资本入场，令人民币柜台的交投活跃度进一步上升。
中泰国际分析师颜招骏指出，短期而言，港币-人民币双柜台模式未必会大幅提振港股成交量，因为海外投资者需花费时间适应及了解新的交易模式，预计市场会相对慢热。但长期而言，随着中国与“一带一路”沿线国家及东盟国家增加双边贸易及本币的使用，港币-人民币双柜台模式将增加这些国家持有人民币的意愿，从而促进人民币国际化，助力人民币建立一个国际循环系统。
记者获悉，目前部分香港本地私募正摩拳擦掌，积极研发针对双柜台模式的无风险价差套利策略，若这些量化策略能够创造可观收益，他们将很快发行相关离岸人民币计价的港股投资产品，吸引众多海外企业与投资机构使用离岸人民币投资。此举将进一步拓展离岸人民币使用范畴，助推人民币国际化进程提速。
投资机构各有算盘
为了促进人民币柜台的交易活跃度，相关部门对首批双柜台模式港股可谓精挑细选。
目前，纳入首批双柜台模式的24只港股占据港交所日均成交量的约40%，受到众多海外投资机构的青睐，这有助于带动人民币柜台的交投活跃。
前述香港券商人士告诉记者，6月19日双柜台模式实施首日里，参与人民币柜台交易的资本主要是香港私募基金与海外资管机构，他们原先就重仓持有上述24只港股，自然有较高意愿在保持持仓规模整体不变的情况下，伺机寻求港币柜台与人民币柜台之间的价差套利机会。
一位参与双柜台交易的香港本地私募基金负责人向记者透露，6月19日他们主要测试了一些针对双柜台模式的高频价差套利策略，目前投资效果还算不错。
“但在人民币柜台实施初期，我们不会投入太多资金，因为人民币柜台的交易活跃度在短期内未必能超过港币柜台，导致高频价差套利策略容易遭遇交投流动性不足的冲击，影响实际投资收益。”他告诉记者。
记者还获悉，部分RQFII机构也将部分离岸人民币资金从A股转向港股，主要投向未在A股上市的双柜台港股，作为他们完善中国资产投资组合的一项步骤。
这位香港券商人士直言，整体而言，人民币柜台首日的成交量符合市场预期，但尚未达到活跃状况。究其原因，众多海外投资机构仍需花费一段时间了解熟悉人民币柜台的具体交易规则与资金结算流程，甚至不少海外量化策略基金还需评估人民币柜台的交易活跃度与港币-人民币双柜台模式下的价差空间能否创造足够高的无风险价差套利收益，再决定入场交易的时机。
能否活跃港股交易？
在多位业内人士看来，尽管人民币柜台实施初期未必交投活跃，但就长远而言，它将成为提升港股流动性与交易活跃度的新引擎。
中信证券(20.150, -0.24, -1.18%)发布最新报告指出，港股正处于极低的历史估值水平，令海外投资者的抄底意愿持续增加，若他们能通过人民币柜台为市场注入新的流动性，将在一定程度缓解过去两年港股市场的流动性不足问题，有望带动港股估值中枢回升。
记者获悉，部分香港私募基金也将双柜台模式视为扭转港股近期成交量疲软的助推器。因为他们认为人民币柜台模式将吸引云集在香港的大量离岸人民币入场投资，直接提振相关港股的交投活跃度。
数据显示，截至今年3月底，香港人民币存款约有9500亿元，且全球约75%的离岸人民币支付经由香港处理，其中不少离岸人民币缺乏投资渠道或被“闲置”，影响人民币在全球范畴的使用与储备。
香港特区政府财政司司长陈茂波表示，双柜台模式的推出恰逢人民币战略价值上升，各国用人民币进行贸易和投资并将其作为储备货币，对各类相关投资和风险管理产品的需求势必增加，人民币国际化进程将会加速，而香港将在这个进程中扮演举足轻重的角色。
国泰君安(14.750, -0.19, -1.27%)非银金融刘欣琦团队测算，假设现有16000亿元离岸人民币存款里的10%投向港股人民币柜台股票，并假设年换手率与2022年基本持平，预测双柜台模式将令港股现货市场日均交易金额同比提升2.4%。
前述香港券商人士向记者直言，若要吸引众多离岸人民币通过人民币柜台投资交易港股，首先还需港股创造足够大的“赚钱效应”——目前，众多海外投资机构均认为港股估值明显偏低，但当它转化成港股实实在在的明显上涨，就能吸引更多海外投资机构使用离岸人民币投资人民币柜台港股。
在他看来，目前越来越多海外投资者已了解到人民币柜台交易的诸多好处，包括规避离岸人民币-港币之间的汇率风险，令离岸人民币拥有更多元化的长期投资渠道等。现在就差港股的“赚钱效应”，驱动他们趋之若鹜，进一步带火港币-人民币双柜台交易。
值得注意的是，双柜台模式也有望给参与做市交易的香港券商创造新的业务收入。
记者获悉，作为双柜台做市商，相关香港券商不但可以在港币-人民币双柜台价差方面获得交易印花税减免，还能通过参与港币-人民币双柜台价差交易获取相应收入，在香港券商日益同质化竞争的市场获取差异化的收入空间。
香港交易所集团行政总裁欧冠升表示，双柜台模式将进一步促进人民币国际化，巩固香港作为离岸人民币中心的地位，并为投资者提供更多选择和多元化机会。未来还会有更多证券被接纳并加入双柜台证券名单。
（作者：陈植 编辑：包芳鸣）
