2023年6月9日耐普矿机（300818）发布公告称大家资管刘振宇、国寿安保基金李丹 曲郎宁 孟亦佳、中金基金张浩、中信建投柳强、中信证券自营梁勤之、银华基金华强强、华商基金刘静远、光大永明资产杨赫尘、中邮证券刘卓 陈基赟、泰康基金金宏伟、建信基金张正一、泰康资管段中喆 奚佳、人保养老于文博、新华基金刘海彬、天弘基金胡东、中邮基金金振振、中金资管周豪、易方达基金鲍昀骁、华金证券刘荆于2023年6月7日调研我司。
具体内容如下：
问：公司未来 3-5 年发展机遇有哪些？
答：（1）全球橡胶复合耐磨备件替代率提升目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为 10%左右，随着公司不断加大研发投入和产品推广力度，替代率会有较大幅度的提升空间。（2）布局一带一路公司对外市场集中于一带一路国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富国际环境的变化也给公司带来了较大的机遇。（3）海外出口占比扩大公司未来重心是发展海外市场，预计三年后公司出口收入占比提高到 65%以上，海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率。（4）国产替代空间大目前国外的龙头主要是芬兰的美卓奥图泰公司，丹麦的史密斯公司，还有英国的伟尔集团等，形成较高的市场集中度，未来中企伴随着矿企出海，全球市场份额提升潜力较大。同时，地缘政治环境下促使中国矿企采购寻求国产替代。（5）铁矿石“基石计划”大幅提升铁矿资本开支到 2025 年国内铁精矿产量相比 2020 年增加 1 亿吨，增长 40%，国外权益矿产量也增加 1 亿吨，增长 50%。所以导致这两年中国的铁矿的资本开支会有大幅的提升，有利于拉动整机采购的提升。（6）新材料新技术的研发目前公司重点研发两种技术陶瓷渣浆泵与液相法母胶，陶瓷渣浆泵是革命性技术产品，因为碳化硅与氮化硅硬度非常高，使用该种材料可有效提升备件寿命七八倍；液相法母胶使炭黑分散均匀，有效提升橡胶使用寿命 30%。
问：请公司所处行业市场规模如何？
答：目前行业没有权威的组织发布相关数据，我们自己有过类 比估算，整个备件行业，一年营收约在 400 亿元左右，公司未来还有很大的成长空间。
问：公司不同客户结构的毛利率
答：公司客户主要分三类一类是直接矿山客户，像紫金矿业、 江西铜业、额尔登特矿业等矿山企业，国内矿山客户的综合毛利率32%左右，国外的矿山客户综合毛利率会高比较多。第二类是整机厂商，像中信重工、北矿院等，他们采购公司的橡胶耐磨备件作为配套，形成整机销售给客户，毛利率平均大概 25%-27%；第三类是直接竞争对手，像美伊电钢，他们不生产橡胶耐磨备件，从我们公司采购销售给客户，该类型客户毛利率在 19-24%左右。
问：公司 2023 年一季度的业绩说明
答：（1）收入情况公司一季度收入（不含 EPC 项目）是 1.62 亿，同比增长 32%。 （2）毛利率提升前三年公司因为疫情影响导致国外高毛利率的矿山客户收入占比下降。一季度整体毛利率增加了近 3 个百分点，随着海外矿山客户的持续开拓，公司毛利率也会稳定提升恢复。（3）汇兑影响公司的汇兑影响约 1600 万，其中近 1300 万元来自于赞比亚子公司产生的汇兑影响。预计下半年赞比亚采用美元记账后不会受到这么大影响，只会受到美元汇率影响。
问：公司产品分类订单情况？
答：公司一季度合同签订额同比增长接近 30%，一季度耐磨备件合同签订增长 20%左右，EPC 项目未来可能会有较大的弹性。
问：公司的竞争对手有哪些？
答：公司目前在国内属于细分行业领先者，国内的竞争对手一般产品比较单一或者规模较小，公司的产品线比较丰富。同时，公司部分技术水平、产品质量等已具有世界先进水平。目前国际上行业内主要企业为英国的伟尔集团和芬兰的美卓公司，两家公司均有百年以上的历史，市场渗透率高，在国际市场占领了较大的市场份额。公司在选矿设备及备件领域深耕多年，具有较强的研发、设计、生产能力。目前世界上大多数矿企用的还是金属备件，但基于橡胶备件的优势，我们判断未来会形成部分替代。
问：公司近两年费用较高的原因以及能否拆分？
答：公司近两年财务费用较高主要有以下几方面财务费用方面可转债利息一年计提 2800 万左右；管理费用方面主要为实施员工持股计划，今年预计产生股份支付费用 2400 万左右；成本端主要是由于新产能的投入，包括厂房和办公楼摊销，固定费用摊销压力较大；销售费用用于开拓海外市场增长也较多。
问：公司固定资产折旧情况？
答：公司去年全年折旧 4200 万元左右，今年一季度 1400 万元左右，预计今年折旧大概 5600 万左右。目前固定资产 7.23 亿，后面每年固定资产增速有限。
问：公司的可转债只有 4 个亿，为什么利息这么高？
答：因为公司资产规模较小，所以可转债评级较低（+），但当时公司可转债对应的债券发行的利率是 6 年期，9 个点。且公司可转债的资金目前还没有投入到项目中去，因此产生的利息进行费用化。
问：公司后续除高管外还会有股权激励吗？
答：公司 2022 年做的员工持股计划，基本上包含了公司的核心人员。短期不会考虑实施新的激励计划。
问：公司签订合同执行时间平均需要多久？
答：一般国内的交付时间是 4 个月左右，国外一般 6 个月左右确认收入。
问：备件替换市场每年都有吗？
答：是的，耐磨备件属于耗材。
耐普矿机（300818）主营业务：重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的研发、设计、制造、销售和服务。
耐普矿机2023一季报显示，公司主营收入1.69亿元，同比下降24.64%；归母净利润-1294.9万元，同比下降121.7%；扣非净利润-1398.79万元，同比下降139.47%；负债率39.49%，投资收益-57.99万元，财务费用2162.57万元，毛利率35.51%。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，耐普矿机（300818）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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