2023年6月6日永顺泰（001338）发布公告称公司于2023年6月5日接受机构调研，中信建投张玉龙 陈思睿、富荣基金钟津莹、中科沃土基金孟禄程、三丰投资张程程、信达澳亚基金刘维华、中信证券罗寅 黎刘定吉、国泰君安徐洋 陈乃菡、海通证券胡世炜、申万证券严泽楠、长江证券冯萱 高一岑、华鑫证券华潇、华金证券戴筝筝、申港证券张弛参与。
具体内容如下：
问：当前啤酒行业整体销量总量下滑，增长从量增转向结构升级，面对整体行业背景，公司如何看待未来麦芽行业的增长空间？
答：从行业整体来看，当前我国啤酒产业正处于“以质换量”的阶段，消费总量阶段性有所下滑，但消费质量稳步提高，高端化的趋势已较为明显，带动了麦芽产业的高端化趋势逐渐显现。未来麦芽行业高端领域市场增速也有望快于行业整体增速，公司在高端领域的先发优势使公司在未来行业竞争中具有较强的竞争力。从永顺泰的市场应对来看，一方面，公司将通过推出新产品、设计新的营销方案等方式提高公司产品的竞争力；另一方面，公司将通过技术优势、管理优势等竞争优势，继续与已有的国内外啤酒客户建立深入的合作关系，推动国内国外业务相互促进、互为补充。永顺泰是以生产中高端麦芽为主，下游啤酒企业产品的高端化对麦芽的质量要求也有所提高，也会带动永顺泰高端产品销量的增长。
问：未来公司的发展思路如何？是否以赶超世界前四麦芽制造企业为目标？
答：公司的发展愿景是打造世界一流的啤酒麦芽供应商，致力于为啤酒酿造商提供上乘品质的麦芽和专业优质的服务，不局限于产能规模，企业的产能规模需要结合所处区域的需求量来考虑，片面强调规模可能导致生产运输上的不经济。
问：公司能够稳定和华润、青啤、百威等啤酒巨头合作超 10 年的竞争优势在哪？体现在产品端的差异化还是先发优势？
答：经过 30 余年的积累，公司与各大啤酒集团建立了紧密且稳固的合作关系。一方面，大型啤酒客户对供应商的选择流程较长，对原材料质量和稳定性要求较高，一般不会轻易更换麦芽供应商。此外，麦芽质量的差异会对啤酒产品的口感产生影响，而消费者对固定款式啤酒的口感的变化又较为敏感，公司通过与各大啤酒集团多年的磨合，已经可以满足客户较高的要求和标准。另一方面，公司通过持续深入参与客户研发，为客户提供定制化产品的麦芽以及对客户新产品研发提供有价值的建议，进一步提高客户粘性。公司已为百威啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等客户提供特殊工艺的定制化麦芽产品，并能向客户提供结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等特种麦芽产品，建立起区别于其他麦芽厂商的竞争优势。公司目前的核心竞争力主要体现在规模优势、优质且稳定的客户优势、技术优势、高端领域的先发优势等方面，这些核心竞争力为企业持续经营发展打下了坚实基础。
问：如何理解高端麦芽？
答：高端麦芽主要应用于客户的高端产品，是针对客户的特殊要求进行定制化生产而成的麦芽。对于高端产品，客户更看重的是品质，客户的酿造师也会参与到麦芽加工工艺的设计中。因此高端麦芽对客户具体要求的符合性更高，客户粘度也相对较高。
问：募投项目投产后的新增产能如何消化？
答：两个募投项目正式投产后，将新增 23 万吨/年的产能。为了避免行业内部恶性竞争，永顺泰一方面坚持向中高端发展的思路，另一方面放眼全球，加大海外市场开拓力度，积极为新增产能释放提前做好准备。
问：根据公司招股书披露，基本截至到 22 年底，公司约占百威英博（中国地区）、珠江啤酒 50%的采购量，约占华润啤酒 10%-35%的采购量，约占燕京啤酒 20%-43%的采购量，嘉士伯则是 5%-10%左右。一般而言，每年的采购占比是否会出现较大变化？预计未来 3-5 年采购占比能够分别升到什么水平？
答：公司的主要客户为各大啤酒集团，啤酒集团会结合供应安全及区域优势等因素选择供应商。在供应商选择上，为了确保麦芽原料符合其品质要求，及麦芽供应安全，各大啤酒集团普遍建立了合格供应商认证体系。对于合格供应商，客户一般会保持一定的供应比例，客户与公司通常能够建立长期稳定的合作关系。近年来，公司基本实现了“满产满销”。公司主要客户一般通过招标方式进行采购，而公司产能已经饱和，各客户当年的招标节奏和公司自身的销售计划也会影响与各客户的年度订单数量。
问：公司新客户及新市场的开拓情况？
答：近年来，公司积极开拓境外市场，如新开拓了中南美洲等市场。国内积极开拓了中小精酿啤酒客户及威士忌麦芽客户等。
问：如何理解麦芽出口市场？我国麦芽出口的比较优势是什么，以及该优势是否能持续？
答：在啤酒行业快速发展的带动下，我国麦芽行业也快速发展。经过几十年的积累，我国麦芽工业从无到有，从小到大，发展到今天，已形成自动化、规模化、专业化、现代化的麦芽产业。近年来，我国麦芽总产量在满足国内啤酒生产需求的同时，还可部分对外出口。国外麦芽企业大多位于大麦产区，基本以当地大麦作为原材料，麦芽产品较为单一。国内麦芽厂商可采购不同国家的大麦原材料，具有多样化的产品品类优势，充分保证原料供应需求。从综合对比看，国内的麦芽厂生产成本低于国外的麦芽厂，送到东南亚等物流较近的市场区域有一定的价格优势，物流上也更为便利。
问：公司对于今年大麦价格的展望？目前针对主要产品原材料有没有做锁价操作？大麦价格占麦芽成本的 80%左右，对公司毛利率影响较大；目前大麦现货价格的走势，以及当前大麦价格上升/下降的主要原因，是否可持续？
答：公司大麦原材料的采购价格与同一时段的国际市场价格相符，国际市场大麦价格受供需关系、气候、产地农业政策等多种因素影响而波动。2022 年受俄乌冲突、天气等因素影响，国际大麦价格涨幅较大，后续虽有所落，但仍处于相对高位。大麦作为大宗商品，市场价格波动较大，但没有对应的期货工具。公司根据国际市场大麦原材料价格对客户进行报价，为减少原材料价格对公司经营的影响，在销售订单确定后根据对市场的走势判断相应地组织对原材料进行采购，以锁定采购价格，有效减少大麦价格波动对公司盈利情况的影响。
问：公司全年的采购节奏是怎样的？
答：公司的采购以保障客户需求为前提，当销售订单确定后即结合生产安排、库存情况等尽快确定采购订单。在满足客户需求的前提下，会结合原材料市场价格波动情况选择合适的采购时机。
永顺泰（001338）主营业务：主要从事麦芽的研发、生产和销售。
永顺泰2023一季报显示，公司主营收入10.75亿元，同比上升23.31%；归母净利润3505.14万元，同比上升215.15%；扣非净利润1831.05万元，同比上升23.05%；负债率33.61%，投资收益8.49万元，财务费用-161.48万元，毛利率4.57%。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
以下是详细的盈利预测信息：
根据近五年财报数据，估值分析工具显示，永顺泰（001338）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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