5月配置观点：“高低切换”进行时
回顾：在4月中上旬市场持续上行时，我们在周度报告中反复提示关注国际地缘、国内金融和产业监管等风险的演绎，并在4月月报中提示本轮调整或尚未结束，4月仍需注重防御。4月下旬以来，沪指显著调整，双创板块首当其冲，电子、计算机等TMT板块大幅回撤。截止4月26日，我们4月金股组合上涨0.43%，中泰金股组合自2018年1月成立以来，累计组合收益41.06%，相对沪深300的超额收益为42.91%。
经过4月下旬的调整，我们理解本轮调整标志着AI等高位板块或阶段性见顶，指数上半年阶段性顶部亦或基本形成。本轮调整的原因主要有以下：一是美国总统拜登计划将签署行政令，限制美国企业对中国半导体、人工智能、量子计算等关键经济领域的投资；二是张文宏对疫情反复风险的强调以及近期XBB.1.16变异株在美国等部分国家地区感染占比有所抬升。但究其本质，本次大幅调整主要还是因为在AI相关板块交易集中度历史极值下，上述基本面风险因素逐步发酵，市场内生调整需求出现集中释放。
国内方面，市场对4月底政治局会议政策基调存在预期差，总量政策或依以保持定力为主，同时金融和产业监管或逐步加强。考虑到一季度GDP增速、出口、信贷等经济表现超预期，以及领导人在广东调研强调高质量发展、自主可控等，未来政策基调或仍保持定力。就金融和产业监管而言，国内在重大融资项目落地前，政策一般以利多集中释放、利空暂时放缓为主，但落地后政策倾向往往或迎来转向。同时，在东西方竞争时代，安全将重于效率。相应的，在当前极为注重供应链安全的地缘大环境下，本轮AI产业监管的谨慎程度也将大于2013-2015年。近期国务院经济日报发文《热捧人工智能，需防泡沫》、生成式人工智能监管征求意见稿落地、诸多上市公司密集发文淡化与AI主题的联系等，均表明产业监管政策在逐步强化。
海外方面，全球流动性风险犹存，美联储鹰派或超市场预期。3月美国CPI回落较为显著，但核心CPI仍具韧性。考虑到CPI粘性部分依然强势，在沙特大幅减产以及美国战略收储的情况下，4月原油价格已经出现一波反弹，未来油价缺乏大幅下行的动力，这将在一定程度上阻碍美国通胀“降温”目标的完成。在明年美国大选压力下，为今年控制通胀，美联储鹰派或超市场预期。
海外方面，近期美国限制企业对华关键经济领域投资实质上并非为重大“突变”变量，实质上是2018年以来美国一系列对华政策的强化。就资本市场而言，此事件或使资本市场意识到本轮AI+或难复制2013-2015年互联网+模式。本轮AI行情阶段性见顶后，多数不具备AI业务布局与技术突破的标的或出现较大的调整。但是，对于与信创、国产替代、数字经济紧密结合，产业兑现逻辑更顺的细分，在经历一轮中级调整后，后续仍将是市场重要主线。相比而言，地缘冲突或是二季度真正被忽视的重要风险，我们认为当前需密切关注俄乌-中美“十字路口”重要地缘风险的演绎。
5月仍应相对谨慎。短期而言，不建议投资者盲目按照过去几个月指数高位震荡的逻辑“线性外推”而盲目抄底，特别是对于AI相关的板块而言，要注意其调整风险。站在未来一年半这一更长的视角，二季度的调整亦是最重要的中期布局阶段，预计年中后伴随国内消费刺激等政策的进一步转向以及美联储趋势性“转鸽”，或在复苏预期以及全球流动性预期的双重驱动下迎来反弹。综上，二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：
1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；
2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。
5月金股组合：
自上而下，结合我们各个行业月度组合，2023年中泰证券5月金股推荐如下：厦门国贸、恒瑞医药、华润三九、中航重机、大华股份、芯碁微装、李子园、五粮液、中国巨石、农业ETF。
