消息，2024年4月29日值得买（300785）发布公告称公司于2024年4月29日接受机构调研，广发证券黄静仪、东北证券张昊晨、中金公司石狄、国盛证券范佳博、广东天贝合资产管理有限公司黄少波、深圳市前海登程资产管理有限公司于骏晨、华夏基金孙艺峻、嘉合基金管理有限公司翟青参与。
具体内容如下：
问：2024年第一季度营业收入增长背后的驱动因素是什么？净利润亏损的原因是什么？
答：公司 2024 年一季度营业收入中，来自于“什么值得买”的收入稳健增长，但增长的主要驱动因素来自于新业务，其中尤其是抖音电商代运营业务的快速增长。从净利润上来看，公司一季度整体相比往年表现较为弱势。主要有以下几个原因（1）由于一季度本就是电商的淡季，每年一季度的净利润在公司年度净利润中的占比都不高; （2）公司整体处于战略投入期,一季度研发费用增加了 1,000 万元左右，这部分投入后续会通过 I 对效率的提升和出海业务显现出效益；（3）2023 年公司花了很大的力气成立了北京值得同行公益基金会，今年年初取得了北京市民政局核发的登记证书，一季度公司做了 1,000 万元的公益性捐赠，用于支持基金会的运行；（4）目前“什么值得买”超过一半以上的人力投入到了新版本的研发和迭代中，这些努力暂时没有反应在业绩增长上，反而可能会对短期业绩带来一些影响。
问：公司目前已经上线了一些 AIGC的应用，对 AIGC应用未来是如何规划的？
答：2023 年，公司将 IGC 列为重点战略项目，成立了 I 事业部，研发了值得买消费大模型，并基于消费内容社区“什么值得买”进行了一些探索。从财报中可以看出，“什么值得买”上 IGC 的内容占比已经取得了很大的提升，一些 IGC 类的应用在平台上也取得了不错的效果。但这些在我们看来，都还是只在 IGC 边缘的一些业务试探和触碰。2024 年，公司将深入推进 IGC 与内部业务和管理场景的融合。就我们核心业务“什么值得买”来讲，就是用 IGC 去重塑原有业务的流程与逻辑，在大幅提升效率的基础上，寻求二次增长的机会。公司正在全力推进“什么值得买”的下一代产品，内部称之为“Gen2”，代表的是“什么值得买”产品的第二代。Gen2 将会为“什么值得买”带来全新的内容生产逻辑，简单来讲就是借助大模型的能力，来实现对内容生产效率的提升和方式的改变。目前，Gen2 已经开发完成并正在内测，之后会陆续放大测试范围。
问：值得买为什么考虑出海，出海的节奏是什么样的？
答：首先从市场空间来讲，我们认为值得买模式在海外有独特的竞争力；海外市场，尤其是东南亚电商市场正在迅速发展，有适合我们生存的环境；海外电商更认可效果营销，商品货币化率也比较高，基本上电商导购佣金在 8~10%，甚至不少品类的导购佣金比例超出 10%。其次从竞争优势上来讲，我们认为公司在国内有成功经验的沉淀，海外类似玩家比较多，但以小团队居多，公司相当于是成体系的建制，在 I时代有独特的优势，可以大规模应用 IGC 的能力。2023 年，公司正式提出布局出海业务，围绕这一战略目标公司也做了一系列的准备工作（1）在成都设立了研发中心， 进行出海架构开发，希望基于统一的底层架构在各个国家进行灵活的配置；（2）2023 年底，初步建立了出海团队，并进行市场调研及战略规划等；（3）聘请了专业的机构进行出海公司架构的设计，确定了整体的出海架构。2024年，公司比较明确出海是重要的战略项目之一。目前，公司出海已经开展具体的落地工作。出海业务将通过自营和合作的方式落地；自营方面，在公司前期调研基础上，选定在东南亚落地，并将首站定在泰国。我们希望将泰国站打造成出海的样板工程，之后在其他国家与当地的伙伴合作，合作形式是我们输出整体的解决方案，当地的合作伙伴负责具体的运营工作。
问：公司对出海业务的营收、利润预期是怎么样的？
答：截止到目前，公司主要在做出海业务的前期筹备工作，现在相关应用已经提交应用商店进行审核，但是严格来讲出海业务还未正式开始运营。在这样的背景下，公司目前没有对出海业务的营收、利润做明确的要求和具体预测。但是我们希望在出海业务正式面向用户，并经过几个月的运营后，利用好下半年的电商旺季，争取在运营端实现第四季度单季度的运营侧利润转正，为明年打下一个好的基础。
问：“什么值得买”APP改版之后是否会考虑加大投放力度？
答：“什么值得买”Gen 2 是公司 2024 年的重点产品，但在考虑是否进行大规模投放之前，产品逻辑还需要进行验证，还需要不断地观察用户的反馈和口碑。如果测试符合预期，新产品确实能够帮助用户更好地进行消费决策，各项留存数据也不错，那么加大投放力度将是必然选择。
问：公司在最近两年毛利率为什么会呈现波动？
答：公司最近两年整体毛利率的变化，主要是因为业务结构的变化，来自于新业务的营业收入占比不断提升，而新业务的毛利率相对较低。
问：公司在自研大模型之外，对外部大模型及产品态度如何？
答：公司对于外部大模型及相关 IGC 产品保持着高度开放的态度，事实上目前我们已经合作或者测试了市面上几乎所有的大模型产品。公司除了自身在不断进行模型训练之外，也积极引入其他模型的优势和能力。另外，对于模型训练而言，数据的重要性不言而喻，值得买自身积累了海量高价值的消费数据，这对于外部大模型公司也有着高度的吸引力。因此大模型公司对于值得买也保持着沟通的热情。以 Kimi 为例，公司已经在消费内容社区“什么值得买”中部分商品详情页面接入了 Kimi，为用户提供商品提炼总结服务。未来，我们还将根据对此次接入情况的评估，决定是否将 Kimi 接入到更多的场景中。此外，公司拥有大量优质的消费内容和消费数据，是一个非常好的语料资源，我们双方团队正在合作，将我们脱敏后的消费内容和消费数据的 PI 开放给 Kimi，帮助Kimi 提升在消费类问中的表现。
问：“小值”上线后对“什么值得买”运营数据产生哪些影响，后续对“小值”有哪些规划？
答：“小值”2024 年 2 月 29 号在“什么值得买”PP 里上线。一开始，我们只开放了 5%的流量，现在已经开放到了 20%左右。在这个过程中，我们也做了 B 测试和大量的数据分析，我们得出比较明确的结论是，“小值”对于用户的停留时长和电商点击转化的影响整体是正向、有帮助的，但这个还只是部分流量的数据，完整的数据分析和测试还有待更大流量的检验。在运营“小值”的过程中，我们对“小值”的整体运营思路也发生了一些变化。最开始，我们是以运营一个独立产品的思路运营“小值”，我们给“小值”有固定的入口，用户可以和“小值”对话互动。现在，我们的思路是把小值的整体能力植入到“什么值得买”PP 的各个场景中，比如在搜索的时候可以调用“小值”，在评论区可以和“小值”互动等。通过植入各个场景，不仅可以提高“小值”在站内的整体曝光，也可以通过“小值”来提高用户的活跃度，这对于社区生态的整体帮助更大。当然“小值”植入到各个场景中，还需要一个过程。
问：小红书等内容平台也在加码 AI，在这种行业竞争格局下，从中长期看，公司如何保持竞争优势？
答：公司在商业上的底层逻辑是不参与红海市场的竞争，我们会通过增加一层服务的方式，来寻求差异化竞争优势。以“什么值得买”的早期业务为例，当年在淘宝、京东等大平台以及垂直类的电商平台激烈竞争的市场中，我们做了一层消费推荐服务，把真正优秀的品牌和产品推荐给用户。今天在 I 时代，很难再像小红书、抖音、B 站或者微博一样做一个巨大的社交平台，这类平台需要巨大的资源投入，并且已经形成非常明显的头部效应。我们的出发逻辑是应该为消费者提供什么，来提升他们获取信息的效率。在这些平台上，每天都有海量的用户、博主在生产内容，内容质量参差不齐、真假掺杂，还有很多软硬广告。当有这么多人都在去评价品牌、评价商品的时候，怎么样能够用 I 的能力去抽离出来所有的内容，然后去抽离出来其中的真相，这其实是今天我们在另外一层该做的事情，而不是和这些平台去做直接竞争。
问：公司出海业务会不会做社交属性的内容？
答：公司出海业务也会经历类似“什么值得买”在国内从 Gen1 到 Gen2 版本的迭代。在启动期，我们会采用 Gen1 的逻辑，优先选择从电商的商品信息流开始，后期我们会增加社交属性、内容属性以及增加 I 分析内容的占比，这需要一个过程。
值得买（300785）主营业务：运营内容类导购平台什么值得买网站(www.smzdm.com)及相应的移动客户端,为电商、品牌商等提供信息推广服务、互联网效果营销平台服务。
值得买2024年一季报显示，公司主营收入2.96亿元，同比上升16.85%；归母净利润-2271.19万元，同比下降3202.96%；扣非净利润-1575.23万元，同比下降311.22%；负债率14.65%，投资收益83.89万元，财务费用-109.07万元，毛利率42.28%。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.06。
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