2023年4月23日启明星辰（002439）发布公告称公司于2023年4月20日召开业绩说明会，爱建证券有限责任公司葛广晟、北京凯思博投资管理有限公司凯思博、瑞银证券有限责任公司张维璇 王冠轶 张焱、山证(上海)资产管理有限公司吴桐、上海冰河资产管理有限公司刘春茂、上海伯兄资产管理中心(有限合伙)蔡天夫、上海博笃投资管理有限公司叶秉喜、上海翀云私募基金管理有限公司张晓、上海方物私募基金管理有限公司汪自兵、上海沣杨资产管理有限公司赵高尚、上海贡戛私募基金管理有限公司李健、上海光大证券资产管理有限公司郭冲冲、北京润泽长宜私募基金管理有限公司郑旭、上海国泰君安证券资产管理有限公司范明、上海国赞私募基金管理合伙企业(有限合伙)郭玉磊、上海和谐汇一资产管理有限公司章溢漫、上海虹桥经济技术开发区潘振华、上海金辇投资管理有限公司曹剑飞 景柄维、上海旌乾企业管理有限公司唐炜、上海聚鸣投资管理有限公司陆家桢、上海利位投资管理有限公司翟灏、上海聆泽私募基金管理有限公司翟云龙、上海明河投资管理有限公司王蒙 姜宇帆、北京盛曦投资管理有限责任公司许杰、上海摩旗投资管理有限公司沈梦杰、上海谦心投资管理有限公司柴志华、上海睿郡资产管理有限公司陆士杰、上海润桂投资管理有限公司金勇、上海申银万国证券研究所有限公司宁柯瑜、上海同犇投资管理中心(有限合伙)李智琪、上海涌贝资产管理有限公司徐梦婧、上海煜德投资管理中心(有限合伙)王亮、上海肇万资产管理有限公司高文丽 崔磊、上海中域投资有限公司陈莲蓉、北京水墨瑞欣科技咨询有限公司夏威、上海紫阁投资管理有限公司徐爽、上海紫竹置业(集团)有限公司葛俊、上银基金管理有限公司刘东勃、申万宏源证券有限公司陈旻 张立平 杨子威 吕磊 邓湘伟、深圳丞毅投资有限公司胡亚男、深圳固禾私募证券基金管理有限公司文雅、深圳金泊投资管理有限公司陈佳琦、深圳前海精至资产管理有限公司傅晓阳、深圳市金广资产管理有限公司李芳如、深圳市金友创智资产管理有限公司史献涛、北京焰石资产管理有限公司高艳辉、深圳市明达资产管理有限公司李涛、深圳市前海禾丰正则资产管理有限公司汪亚、深圳市尚诚资产管理有限责任公司杜新正、深圳市裕晋私募证券投资基金管理有限公司张恒、深圳市远望角投资管理企业(有限合伙)陆世昌、深圳熙山资本管理有限公司余继刚、首创证券股份有限公司傅梦欣、苏银理财有限责任公司介勇虎、太平洋证券股份有限公司陈小珊 郑及游、天风证券股份有限公司程扬、北京禹田资本管理有限公司王雨天、万和证券股份有限公司田明华、西安瀑布资产管理有限公司杨森、西部利得基金管理有限公司温震宇、西部证券股份有限公司杜威、西藏东财基金管理有限公司包戈然、西藏中睿合银投资管理有限公司郑淼、溪牛投资管理(北京)有限公司王法 何欣、新华基金管理股份有限公司张帅、新思路投资上海施泓昊、信达证券股份有限公司冯钰博 任旭欢 郑祥 庞倩倩、本炎投资李刚、兴业基金管理有限公司姚明昊、兴业证券股份有限公司王卓琳、兴证集团成员单位桂杨、幸福人寿保险股份有限公司向慧、玄元私募基金投资管理(广东)有限公司胡泽滢、亚太财产保险有限公司程永宾、翊安(上海)投资有限公司张益锋、银河证券张宸、英大基金管理有限公司张媛 霍达、誉辉资本管理(北京)有限责任公司郝彪、毕盛(上海)投资管理有限公司王兴林、匀丰资产王晴晴、长江证券(上海)资产管理有限公司罗聪、长江证券股份有限公司余庚宗 肖知雨、长盛基金管理有限公司杨睿琦、招商基金管理有限公司李崟 季燕凯、招商证券股份有限公司石恺、浙江君弘资产管理有限公司陈魏中、浙江源弈资产管理有限公司林靖、浙商证券股份有限公司蒋鹏 刘静一、郑州云杉投资管理有限公司李晟、博道基金管理有限公司孙文龙 高笑潇、中国国际金融股份有限公司李虹洁、中国人寿资产管理有限公司于理 赵花荣、中国银河证券股份有限公司翁林开 李泉、中航信托股份有限公司戴佳敏、中华联合保险集团股份有限公司李东、中金证券袁佳妮、中科沃土基金管理有限公司徐伟、中泰证券股份有限公司孙浩然 苏仪 刘一哲、中天国富证券有限公司韩沛廷、中信保诚资产管理有限责任公司金炜、博时基金管理有限公司赵易、中信建投证券股份有限公司罗泽兰 王凤娟 徐博、中信期货有限公司黄磊 丁嘉睿、中信证券股份有限公司郭羽 潘儒琛、中意资产管理有限责任公司沈悦明、中银国际证券股份有限公司陆莎莎 常思远、中邮人寿保险股份有限公司朱战宇 张雪峰、中邮证券有限责任公司陈昭旭 丁子惠、中原证券股份有限公司唐月、重庆穿石投资有限公司任正彬、紫星投资林伟、安和(广州)私募证券投资基金管理有限公司王珏、财通证券股份有限公司董佳男、财信证券股份有限公司王定昌、成都盈泰明道股权投资基金管理有限公司刘涛、淳厚基金管理有限公司陈文、大成基金管理有限公司崔一辰、淡水泉(北京)投资管理有限公司任宇 丁湛镭、德邦证券股份有限公司黄小玉 赵伟博 张威震、东方阿尔法基金管理有限公司潘登、东吴基金管理有限公司欧阳力君 陈宪、东吴证券股份有限公司金南 张文佳、安信证券夏瀛韬、东证融汇证券资产管理有限公司姚远、敦和资产管理有限公司盖婷婷、富安达基金管理有限公司杨红、富达利泰投资管理(上海)有限公司万智宇、富敦投资管理(上海)有限公司张子钊、富荣基金管理有限公司郭梁良、高盛(亞洲)有限責任公司宋婷、格林基金管理有限公司宋宾煌、光大保德信基金管理有限公司林晓凤、光大证券股份有限公司张曦光 陈峰 颜燕妮 石崎良、安信证券股份有限公司马诗文、广东毕盛资产管理有限公司龚昌盛、广东大中资产管理有限公司蔡志辉、广东谢诺辰阳私募证券投资管理有限公司郭乐颖、广发证券股份有限公司李婉云、广州泓國私募证券投资基金管理有限公司陈召洪、国都证券股份有限公司余卫康、国华人寿保险股份有限公司王箫、国金证券股份有限公司李忠宇 纪超、国任财产保险股份有限公司蔡骏杰、国泰君安证券股份有限公司黄行辉 伍巍、鲍尔赛嘉(上海)投资管理有限公司周俊恺、国投瑞银基金管理有限公司马柯 钟婷霞、国信证券股份有限公司刘慧慧 库宏垚、国元证券股份有限公司耿军军 王朗、海南宽行私昊基金管理有限公司吴艳、海南悦溪私募基金管理合伙企业(有限合伙)李晓光、海南泽兴私募基金管理有限公司李思远、海通证券股份有限公司杨林、韓國投資王文文、杭银理财有限责任公司薛翔、杭州上研科领私募基金管理有限公司王炜波、北京成泉资本管理有限公司张梦圆、航天科工投资基金管理(成都)有限公司陈鹏、禾永投资管理(北京)有限公司马正南、红杉资本股权投资管理(天津)有限公司李国斌、红杉资本投资管理有限公司闫慧辰、红塔证券股份有限公司俞海海、鸿运私募基金管理(海南)有限公司张丽青、华安证券股份有限公司来祚豪、华创证券有限责任公司戴晨、华泰证券股份有限公司万义麟、华泰资产管理有限公司蒋领、北京澹易资产管理有限公司罗林、华西证券孟令儒奇 张晨、华西证券股份有限公司马行川、华夏久盈资产管理有限责任公司桑永亮、华鑫证券有限责任公司任春阳、汇安基金管理有限责任公司徐昕、汇丰晋信基金管理有限公司陈平、汇丰前海证券有限责任公司刘逸然、汇泉基金管理有限公司陈苏、汇添富金管理股份有限公司李超、佳许盈海(上海)私募基金管理有限公司刘贵进、北京厚特投资有限公司陆飞、嘉实基金管理有限公司谢泽林 胡涛、建信基金管理有限责任公司赖鹏、江苏沙钢集团投资控股有限公司习宇、江苏紫鑫投资管理有限公司马会方、江信基金管理有限公司王伟、金股证券投资咨询广东有限公司曹志平、君义振华(北京)管理咨询有限公司白璐、开源证券股份有限公司刘逍遥、领颐(上海)资产管理有限公司刘奥、民生理财有限责任公司陈启航、北京江亿资本管理有限公司蒋泊宁、明亚基金管理有限责任公司陈思雯、摩根大通证券(中国)有限公司李斐 刘雨禾、南京证券股份有限公司李栋、宁波时通运泰私募基金管理有限公司田肖溪、诺德基金管理有限公司王超、磐厚动量(上海)资本管理有限公司于昀田、平安基金管理有限公司张淼、平安银行股份有限公司刘颖飞、平安证券付强、仁桥(北京)资产管理有限公司钟昕参与。
具体内容如下：
问：随着我们与中国移动协同的增加，怎么看我们与联通和电信两家运营商未来合作的走 势？
答：从去年的数据来看的话，2022 年与联通的业务合作比 2021 年有了较大的增长，联通对 于启明星辰的价值一直是非常认可。与中国电信的业务合作相比同期有所下降，由于电信 的市场也是一个非常大的市场，我们判断未来启明星辰依然会保持和中国电信、中国联通 的合作。
问：想了解一下公司目前订单的情况如何，具体有哪些行业订单情况恢复的比较好，哪些 行业的签单比较容易落地，请分享一下，谢谢。
答：我们去年有很多的签单和项目，但是签单和验收受到了一定的影响，这些签单会在一 季度体现。 从行业角度来讲，项目分布整体上比较分散，我们面对的市场有用户市场也 有企业市场。政府市场又包括两类一种是我们一直在做的市场，由于客观因素可能会受 到一点影响，另外一种政府市场是叠加了政府债券的市场，比如地方债或者专项债。这类 市场政府预算比较充裕，项目体量比较大。对于这一类市场，启明星辰和中移会发挥协同 优势，获取更多的项目机会。
问：启明星辰与中国移动的协同将如何改变公司的收入结构？AI+会给公司带来怎样的业绩 增长风险？
答：在双方协同后，将在 3 个方面对公司的收入结构产生影响。（1）政企业务目前和中 国移动的合作点是政企业务，双方拥有共同的用户，收入结构是类似的。中国移动在做大 的政企项目的时候，需要安全能力作为保障，启明星辰可以很好地补齐这方面能力。（2） 云能中心云相关项目可能不会马上带来大量收益，但相信未来会成为业务收入的重要支 撑。（3）To C 和 To H 业务这是中国移动的强势业务，也是启明星辰的薄弱环节，启明 星辰未来一定会深入探索中国移动 to c 和 to h 业务给自己带来业务增长的可能性，充分 利用中国移动在这方面的固有优势和经验，取长补短，相信这一块未来会带来大量业务增 长；另外，即使排除中国移动的战略因素，启明星辰在过去 12 年时间里一直是稳定增长， 启明星辰在疫情结束后，自然会重新保持之前的增长速度。同时，启明星辰已经进入了中 国移动的核心能力清单，我们估算中国移动的内部安全需求量级在 20-50 亿之间，假设每 年有 10%的增长速度，这部分增量将成为启明星辰非常重要的业务增长空间。再者，中国 移动的对外安全业务也将加大启明星辰业务收入，中国移动2021年的DICT业务大概是623 亿，安全板块规模占比 1%。当启明星辰成为中国移动安全板块的重要参与者后，我们估计 中国移动这部分业务占比会提升 1-2 个百分点，这部分的增量也将带来启明星辰业务收入 结构的变化。公司之前的公告中也有提到过，2023 年启明星辰和中国移动将有 16 亿的关 联交易，其中有 15 亿是中国移动向启明星辰采购产品和服务。 关于 I，这一轮的 I 主要是聚焦在以 ChatGPT 为代表的产品。这一轮 I 浪潮与之前有所 不同，技术上主要体现在深入学习，高度聚焦在大模型这样一个技术分支和技术方法上。 之前的 I 例如深蓝和阿尔法 go 等，他们都是一个固定 I 系统，通过这个系统去执行专 门的命令，比如下棋，视觉识别等。而 ChatGPT 把 I 做成了基础设施，做成了一个比较 开放的供大家使用的服务平台。他的系统平台建设成本更高，也需要更大量的客户信息来 进行学习和演化。启明星辰过去的 I 研究与 chatgpt 这样的大模型不同，我们处于安全 的考虑，系统的指令需要有相对固定的动作，发出的指令需要有能明确杀死的“病毒”。 人工学习类型的程序，主要是基础小规模的运算和学习，而不是 chatgpt 这种大规模的学 习模型。我们判断未来系统模型的演化，一定是同时兼顾大模型和小模型，大模型同时又 会有两个分支，一个是基于安全垂直领域的大模型，另一个是在广义的大模型下再去训练 安全能力。启明星辰未来在这个领域也会做出相当大的投入，因为运营商将在这个领域扮 演非常重要的角色。启明星辰将会在中国移动的体系下，垂直拓展网络安全的 I 领域， 这是我们目前对 I 领域的基本判断和考虑。
问：超级信用卡未来的发展空间有多少，中国移动的投入力度如何，由这个信用卡产生的 收入是怎么分配的？
答：启明星辰目前已经完全切换到了超级 sim 卡的认证方式上，这种方式带来的好处是成 本很低，部署和改造非常便捷，同时通过安全运营与身份认证的绑定，使得业务逻辑更加 的清晰安全。超级 sim 卡的使用，使得任何一家机构，无论规模体量有多大，都可以借助 超级 sim 卡这个平台，简单快速的搭建起安全认证体系。
问：行业下游的预期和展望是怎样的？
答：政府行业以前占比较高，约为 20%-30%，去年政府行业下滑比较严重，下滑了 20%以上， 目前的政府占比为 20%左右。好消息是去年企业市场增幅较快，此外，主要增幅集中在运 营商市场。未来政企市场依然会是我们的主力市场。另外政府市场由于政府专项债等相关 债券的助力，会产生一些大的项目机会，我们和中国移动将会一起捕捉这些业务机会。从 行业分部的角度来看去年金融市场增长比较平稳，我们预计今年会有快速的复苏；能源 市场去年出现了下滑，今年会有恢复；医疗、教育领域我们的占比还不高，我们会通过和 中移的合作，继续探索这些市场。我们的销售对于市场的判断，也基本都认为整体市场在 复苏。
问：去年毛利率下滑的原因是什么？对于今年毛利率的预期是什么？
答：一个原因是我们在进入大型项目的初期并不追求毛利，我们的策略是先拿下项目，等 项目稳定后再深耕发展以及追求毛利率。另外一些大型项目含有集成的因素，以及一些低 端硬件的大量采购都使得毛利率有所降低。目前公司毛利率维持在 60%左右，处于合理的 区间，未来公司依然会维持稳定的毛利率水平。时间拉长来看，过去 10 年启明星辰毛利 率一直在 61%-66%之间，因此毛利率的下滑属于正常的波动。
问：可否展开讲一下“盘小古”？
答：盘小古（PangguBot）是基于公司自主研发的盘古基础平台体系而衍生出来的智能助手 类产品组件。它是以人工智能为核心、以安全分析处置自动化为手段的“安全智慧生命体”， 是支撑智能化安全运营的关键角色，因能够持续地接收新的语料和运维运营信息反馈，所 以能在安全运营过程中不断成长。Chatgpt 的出现也促使我们更快地把 I 技术运用到运维 运营当中，对前端的运维人员产生强力的支持。盘小古就是 I 赋能安全的典型应用，目 前公司已经把盘小古接入态感和 SOR，可以做到通过 I 支持前端人员。未来 I 模型有三 个方向（1）在 I 大模型下垂直训练安全模型；（2）I 大模型（3）I 小模型。如同前 面提到的，盘小古并不是基于 I 大模型，而是之前针对性比较强的 I 小模型。
问：和中移动的涉云业务未来的方向是怎样的 ？
答：我们在中国移动算力网络框架上增加了 local network 的认识，就是说，在 ToB 客户 群体中存在着大量的云下部署的网络和系统，它们因业务需要而与云拉通，称为“地端” 网络系统。ToB 客户群需要本地和云一起，不会只有独立的 local 环境，一定会用到云， 于是就形成了云端、骨干网、边缘侧和地端。在 ToB 客户群体的算力场景中，云、网、边、 地、端都会涉及，也就是说，“涉云业务场景”才能比较客观、全面地反映出 ToB 客户群 体的真实业务场景全貌，因此，涉云场景下的安全才是涉云业务场景化的安全需求。
启明星辰（002439）主营业务：信息安全产品的研发、生产、销售与提供专业安全服务,为客户提供系列信息安全产品、安全管理平台和专业安全服务,在政府、电信、金融、能源、军队、教育、军工等领域得到广泛运用,现已发展成为国内最具技术创新和产品开发实力的信息安全市场的领导厂商之一。
启明星辰2022年报显示，公司主营收入44.37亿元，同比上升1.16%；归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%；扣非净利润5.21亿元，同比下降31.81%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入22.69亿元，同比下降0.88%；单季度归母净利润8.76亿元，同比下降0.11%；单季度扣非净利润8.17亿元，同比上升0.26%；负债率25.91%，投资收益8670.86万元，财务费用-759.07万元，毛利率62.66%。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.06。
以下是详细的盈利预测信息：
融资融券数据显示该股近3个月融资净流出7481.2万，融资余额减少；融券净流入2218.27万，融券余额增加。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，启明星辰（002439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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